［摘要］文章从模糊数学的基本原理出发，将模糊数学矩阵与财务综合评价有机的结合起来，建立了一个评价上市公司财务状况的财务综合能力评价模糊数学模型，并运用此模型对电力上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力进行了重点的分析。
［关键词］电力上市公司,经营绩效,综合评价
一、我国电力上市公司概况
电力行业是国家的基础产业,长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视,在证券市场上也获得了优先发展，在上海、深圳两地股票市场共有40余家电力类上市公司,形成了一个初具规模的电力股板块。
近年来行业竞争、政府调控、煤价上涨等原因，电力行业经营业绩普遍出现下滑趋势，但其盈利能力仍领先于其他行业水平，根据统计,2005年电力行业上市公司平均净资产收益率为4.47%, 净资产收益率超过10%的电力上市公司有深能源、穗恒运A、漳泽电力、华能国际、郑州煤电、文山电力、申能股份、国电电力、长江电力。电力行业上市公司平均每股收益为0.132元,其中在0.20元以上的有14家,占指标总量的37%,其中高于0.40元的有穗恒运A、华能国际、文山电力、申能股份、长江电力。电力行业上市公司的资产负债率普遍较低,2005年度平均为47.15%,其中低于50%的有20家,占52.63%,这与其他行业上市公司或非上市的国有企业普遍较高的资产负债率相比,形成了鲜明的对照。
二、电力行业上市公司经营业绩的综合评价
根据2005年上市公司报告资料，本文利用统计学分析方法和模糊数学分析方法对电力行业中38家上市公司的经营业绩进行了综合评价。
（一）构建评价指标体系。本文从盈利能力、偿债能力、资产管理能力和成长能力几个方面来综合评价电力行业上市公司的经营业绩,故选取7项指标构成综合评价的指标体系:I1净资产收益率(%)、I2每股收益(元)、I3主营业务利润率(%)、I4资产负债率(%)、I5存货周转率(次)、I6主营业务收入增长率(%)与I7净利润增长率(%)。其中资产负债率为区间型指标(指标值落在某个区间为最佳),其余评价指标均为效益型指标(指标值越大越好)
(二)对评价指标实施无量纲化处理。设第i家上市公司的第j项指标为xij(i=1,2,,,38,j=1,2,,,7)，不同的评价指标往往具有不同的量纲和量纲单位，为了消除由此产生的指标的不可公度性,要对评价指标进行无量纲化处理,其具体做法如下:
对区间型指标资产负债率,可采用公式(1)进行无量纲化转换。考虑到行业的特殊性，以该指标的行业平均值为基准，上下浮动5%作为I4的适度区间。即公式中的Ilj为42.15%,I2j为52.15%。
其中y1j和y2j分别为指标j得最小值和最大值,考虑到I6、I7是成长型指标,故将其左极点的指标值定为0,其右极点的指标值定为100,通过以上处理可得到各指标的参数值：y11=-11.8178,y21=16.42；y12=-0.3677,y22=0.499；y13=-13.65 , y23=73.47；y14=1.2581, y24=78.3115；y15=0.51, y25=466.73；y16=0，y26=100；y17=0，y27=100
将上述各参数值代入公式（1）、（2）经变换后指标的原始数据xij转化为指标评价值rij,它们被压缩在[0,1]区间内，所有的rij形成一个规模范化决策矩阵R=(rij)38*7,其中第i行是第i家上市公司的指标评价值向量ri=(ri1,ri2,,,ri7),i=(1,2,,,38)。
(三)确定评价指标的权数。为使由多个指标合成的综合评价值更能准确地反映行业的真实情况,从而保证综合评价的科学性,还必须对经过无量纲化变换后的指标赋予不同的权数,本文采用变异系数法确定各评价指标的权数,它是一种简便的客观赋权方法.运用公式(3)、(4)、(5)分别计算各指标下评价值的均值标准差和变异系数,
（五）、对各家上市公司的经营业绩进行排序，经过以上公式可以得出各指标的权数：W=(W1,W2,W3,W4,W5,W6,W7)=(0.0841,0.0823,0.1019,0.4903,0.1121,0.0448,0.0845),再通过公式(7)可以得出Ui的值，按照u值对各电力上市公司进行排序。
三、对电力上市公司的经营业绩进行分析
结合前文各电力上市公司经营绩效综合评价的结果，在此对结果进行分析。
（一）主营业务水平及其变动对上市公司业绩综合评价起着决定作用。主营业务作为上市公司的核心业务,是公司的主要盈利来源和经营稳定性的标志,也是公司重点发展的方向。一个业绩优良而且发展势头看好的上市公司,一定是主营业务突出而且不断壮大的企业。从前面所做的综合评价中可以看出,主营业务收入增长率对综合评价的结果产生了关键的影响作用,它在综合评价指标体系的7项指标中权数最大,而且,在综合排序结果中前几位的上市公司如国电电力、文山电力、长江电力和宁波热点,它们在主营业务收入增长率这项指标也是比较突出的。
（二）股本结构与电力上市公司的经营绩效有着密不可分的关系。在30余家电力上市公司中,真正称得上业绩优良、成长性好,且有规模经济优势、竞争力强劲的公司并不多见，国电电力、文山电力、长江电力、华能国际排名在前几位的电力公司，仔细观察发现它们的共同特征是大股东实力雄厚：国电电力是发电类上市公司中唯一有国家电力公司背景的上市公司,其总股本的34%由中国国电集团公司所持有；文山电力总股本的42.55%为国有股,其中37.41%由文山州电力公司持有;长江电力总股本的70.39%为国有股,其中中国长江三峡开发总公司持有率达到63%。如此强有力的大股东，为公司经营绩效的提升提供了雄厚的资金支持和技术支持。
(三)水电类上市公司表现出特有的综合业绩水平。在30余家电力上市公司中,大多数是火电类公司,水电类上市公司有长江电力、文山电力、乐山电力、三峡水利、岷江水电、明星电力、其中除三峡水利综合业绩排序稍后外,其他公司均表现出较好的综合业绩水平,而且主营业务收入和净利大都实现了稳定的正增长，水电类上市公司的发展与国家新的电力产业政策密切相关，国家有关部门提出调整电力结构的有关意见,限制火电项目上马加大对水电的投入,以促进我国水电事业的发展。水电作为清洁、易于开发、具有多种效益的资源,在水利、能源、电力事业中都占有重要地位，而且建成投产的水电企业运营成本要比火电企业成本低得多,水电类上市公司整体盈利能力远远超过整个电力行业上市公司。因此,在我国电力市场目前供求基本平衡的情况下,加快和优先发展水电建设,已经成为我国电力工业发展的一项基本的长期策略。由此可见,在国家今后大力扶持水电企业的政策下,水电企业的综合优势将逐渐显现出来,这将促进水电类上市公司经营业绩的提升。
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