【摘要】本文分析了塑化剂事件对酒鬼酒包括股价和财务上的影响，然后逐步过渡到白酒行业以及其他相关行业包括啤酒、黄酒、葡萄酒、软饮料以及其他酒类5个子行业甚至整个食品行业来对其定性分析塑化剂事件所带来的影响。最后运用事件研究法来定量分析该事件对酒鬼酒及其行业的影响。结果显示塑化剂事件影响最大的是酒鬼酒，其次是白酒以及黄酒行业，其他子行业也受到了不同程度的负面影响。
【关键词】塑化剂 酒鬼酒 事件研究
一、引言
2012年11月19日，21世纪网发表的《致命危机：酒鬼酒塑化剂超标260%》，整个市场引起了强烈的反响，酒行业塑化剂严重超标成了广大消费者议论的焦点，也造成了整个酒消费市场的恐慌。在证券市场上，整个酒类板块应声下跌，一日市值蒸发高达300多亿元，其对酒相关行业造成的影响不言而喻。
本文将重点分析塑化剂事件对酒相关行业带来的影响，先定性分析对酒鬼酒带来的影响，然后进一步延伸到白酒行业以及其他酒行业，包括啤酒行业、黄酒行业、葡萄酒行业、软饮料行业及其他酒类行业，并最终考虑该事件对整个食品行业的影响。最后采用事件研究法来定量分析塑化剂事件对相关行业带来的影响。
二、塑化剂事件对酒鬼酒公司的影响
（一）对公司股价影响
2012年11月19日塑化剂事件曝光后，酒鬼酒马上向深圳证券交易所申请临时停牌，并在接下来的连续三天都是停牌状态，从11月23日开始复牌后，复牌当天就是一个跌停板，并持续到未来三天，11月29日跌幅虽然有所下降，但也达到了6.82%的跌幅，11月30日有个出乎意料的0.21%的上涨，虽然幅度非常小，这对酒鬼酒已是一个非常利好的消息。但好景不长，次日酒鬼酒继续下跌，幅度也较大，达到了6.28%。从塑化剂事件以来的两个星期，酒鬼酒的股价由47.58元下降到27.32元，两个星期累计降幅达42.58%，市值在两个星期内蒸发了65.83亿元，损失巨大。
（二）对公司财务的影响
在财务上具体表现是短期销量大跌，营业收入下滑，进一步使得公司利润和现金流的下降。
在2012年前三个季度公司的营业收入比较稳定，然而塑化剂事件发生在第四季度，销售收入迅速大幅下滑，由第三季度的54，931.43万元下降到第四季度的17，372.26万元，降幅达到68.37%。
酒鬼酒销售业绩大幅滑坡使得营业利润受到很大影响。酒鬼酒营业利润在2012年前三个季度均稳步增长，平均增长率为32.37%。然而塑化剂事件使其由第三季度的26，844.14万元下降到第四季度的2，587.22万元，降幅达到90.36%。
营业利润的减少势必将给公司的现金流带来影响。酒鬼酒2012年前三个季度经营现金流量净额平稳上升，然而四季度公司业绩大幅下滑，使其经营现金流量净额出现负值，即-25，990.89万元，降幅为247.67%。酒鬼酒为制酒生产企业，需求资金较大，其将不得不面临资金压力。
三、塑化剂事件对白酒行业及其他相关行业的影响
（一）对白酒行业的影响
2012年11月19日塑化剂事件爆发后，白酒指数的波动以及与上证指数、深证成指的对比如下图：
白酒指数在事件前三天比较稳定，略有上行的趋势，第四天跌幅较明显，事件后的两个星期白酒指数总体趋势是下降，尤其是2012年12月3日，下降较快。
白酒指数的下行说明消费者对白酒的消费疲软，白酒的市场需求下降。另外事件爆发后，国家相关部门会制定塑化剂含量标准并对白酒行业展开清查，塑化剂含量超标的企业将面临整改或者被收购的命运，这将加速行业内重整和洗牌。
（二）对其他相关行业的影响
其他相关行业包括啤酒、黄酒、葡萄酒、软饮料以及其他酒类5个子行业，各行业指数波动情况以及与上证指数和深证成指的对比如下图：
从上图可以看出，5个细分行业总体趋势是下跌，虽然葡萄酒指数、其他酒类指数中途有短暂的上行。其中软饮料指数下降较为明显，幅度也较大。这都说明塑化剂事件对这些子行业造成了负面影响，使得消费市场对这些行业的信心下挫，需求下降，最终会使得这些行业经营业绩出现下滑。
（三）对整个食品行业的影响
整个食品行业在事件后的波动情况及与上证指数和深证成指的对比如下图：
事件爆发后，食品指数在前五天比较平稳，说明整个食品行业对事件的反应有一定的滞后。第六天开始便有了下行的趋势并一直持续，总体上塑化剂事件给食品整个行业带来了不良的影响，将会打击食品尤其是酒类消费的积极性，整个食品行业将会出现短期的需求疲软。
四、运用事件研究法对塑化剂事件的行业影响进行定量分析
事件研究法是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时候，股价是否会产生波动，以及是否会产生“异常报酬率”，其分为六个步骤，包括：定义事件与事件窗、选择研究样本、选择正常收益的模型、异常收益的估计、异常收益显著性的检验以及实证结果与解释。本文中事件日为2012年11月19日，其前后各20个交易日组成了事件期，估计期为事件期前的120个交易日。样本为整个食品行业上市公司，剔除了B股以及特别处理的公司后剩下58家公司。
在模型上，目前主要包括均值调整模型、市场模型以及市场调整模型三种。均值调整收益模型假定某种证券i的事前期望收益等于一个常量Ki ，也是其在事件期的正常收益。非正常收益等于观察到的收益与预期正常收益之间的差额。而市场模型是某一证券对市场证券组合收益相关的统计模型，其假定市场中任何证券的收益与市场投资组合的收益之间存在稳定的线性关系。
目前国外采用较多的是市场模型。在国内，陈汉文、陈向民两位学者采用模拟抽样的方法对广泛采用的这三种基本模型结合中国证券的交易数据进行了经验比较，结果得出采用均值调整模型比较适合中国市场[1]。因而，本文将结合市场模型与均值调整模型来共同定量分析塑化剂事件的行业影响。同样先从酒鬼酒公司开始分析，并逐渐扩展到其他相关的行业，其结果如下表：
从上表可以清晰地得到，塑化剂事件的影响最大的是酒鬼酒公司，两种模型的累计异常收益率分别为-84.88%、-59.96%；其次是白酒行业，影响也较大，累计异常收益率也分别达到了-27.11%、-31.35%；接下来是黄酒行业，至于其他行业，累计异常收益率均为负，受到了该事件不同程度的负面影响；整个食品行业的累计异常收益率分别为-9.91%、-13.04%。另外，事件期累计异常收益率的最低谷大多出现在第10天。
参考文献
[1]陈汉文，陈向民.证券价格的事件性反应—方法、背景和基于中国证券市场的应用[J].经济研究，2002.
作者简介：顿忠清（1987-），男，汉族，湖北江陵人，毕业于上海交通大学硕士研究生，研究方向：会计学。