开放政策的缩影，也是中国从计划经济走向市场经济的重要见证。中国的资本市场与西方发达资本市场并不一样，西方市场经历过数百年的发展与演变，透过一波又一波的危机冲击，从历史事件中不断学习，成熟经济体的资本市场已经发展到现今体制法规与市场并重。
这与中国的情况完全不一样，中国的证券市场是在跳跃式发展，先将“市场”发展起来，体制却要从后跟上，在这些特殊的背景下，难免会遇到大大小小的问题与困难。
从规模上，中国股市已经发展至极大的规模，要推倒重来，对各方都会有极度破坏性的影响，原则上是不可行。要优化改革市场，我们只可以放慢发展步伐，让体制逐步优化并跟上，让市场的广度和深度建立起来，优质投资群体的建立也是相当重要的。
从目前的角度去看，中国证券市场的发展正面临着众多的问题与挑战，中国股市如何从“新兴”市场巨无霸与国际接轨迈向“成熟”市场？这将会是发展的重点。
我们需要的是一个公正、透明和高效的证券市场，协助中国经济转型，在经济体系中发挥应有的融资作用。在人民币国际化的大前提下，让中国股市发展成为一个开放和具备国际竞争力的市场，不单只在中国金融体系上发挥作用，更要在亚太区，甚至在国际金融体系内产生更大的绩效。
国际化是证券市场发展的方向
中国证券市场的国际化，是协助中国股市发展的重要渠道与工具，让环球资金重新有效配置，为缺乏资金的企业寻找资金，为不同的投资者提供新的投资平台及投资目标。参考不同国家的发展案例，我们可以引证一点，就是一个健康发达的证券市场不单可以刺激当地经济的发展，更可以带动资本在环球市场中健康流动，刺激周边经济同步发展。
从历史的认证中，我们见到国际化的证券市场带动了欧美经济在过去数百年的快速发展。与此同时，不少新兴国家也是通过证券市场的国际化而获取所需的发展资金，让经济迅速起飞。欧美市场当然有不少可以借鉴之处，新兴市场同样具备参考价值。与内地极为相近的台湾地区，证券市场的发展对内地也颇具参考价值。
自1980年代开始，台湾市场就开始一步步开放予华侨以及外资资金，让他们可以间接在台湾投资证券，甚至是设立分支机构。金融海啸前后，台湾相关监管部门更陆续放宽外资企业到台湾筹集资金的限制，更开放香港指数股票型基金（ETF）跨境到台湾当地上市，让台湾的证券市场在国际化的道路上前行，让市场更具优势和竞争力。
证券市场的发展不可以固步自封，必须在国际化的道路上持续发展，从多方面进行多元改革，笔者认为有几项重点：
1.行业国际化：提升行业水平，引入国际经验，让券商投行行业以及中介机构业务与发展全面国际化。
2.投资端国际化：深化投资者层面，建立与优化高素质的长线国际投资者，让参与证券交易的实体更为国际化。
3.上市企业国际化：让更多的国际企业前来上市融资，借助这些企业拉动本土企业的企业管治水平，产生资金链上的汰弱留强竞争。同时提供更多选择予投资者，让证券发行国际化。
4.产品国际化：全面与国际市场接轨，在可控的情况下，引进更多的金融商品，部署金融商品市场的国际化。
国际化发展会衍生不少问题，也会受制于不完善的法律监管制度，在不成熟的证券市场中也难以发挥作用。在国际化的问题上，如何起步？如何吸引高质素的环球企业前来采用这个新平台？如何引进国际品牌进入？如何逐步解除对外资或投资目标的限制？等问题也是需要我们去考虑的。
在台湾实施开放政策后，外资企业在当地上市的数量与筹资金额等等都出现了明显的增长，融资企业的注册地也迈向多元化，突显了当地市场较强的筹集资金能力，而外资企业在当地筹资的金额也大幅抛离本土企业。
市场的广度与深度明显改善，市场在国际化的领域中也取得了一定的成就，不过，当中还是有不少问题值得去思考 ：
第一，台湾资本市场规模较小，对国际企业的吸引力不大，而且前往当地上市的外资企业规模较小，融资规模也不大，与成熟市场比较起来逊色不少，在优化投资者选择和市场结构上起到的作用受限。中国市场规模庞大，过往吸引不少国际性的企业进驻，有一定的优势，但是若这优势无法持续，企业发现这平台难以应用，最终也会停止前来。这样优化作用将有限，证券发行、证券交易、证券投资也难以全方位国际化。
第二，相关地区证券监管框架尚未体现国际化，由于不少法律法规与国际一般做法存在差距。证券买卖、交易系统和交易费用等等与国际市场并不一致，影响大型机构参与交易的兴趣以及发挥其真正的示范作用。
第三，环球证券市场在国际化道路上出现新的发展，为扩展和建立行销金融商品的新平台，不少成熟市场的交易所不断进入并购阶段，从本土伸延到跨境整合。亚太区不少交易所也相继采用这策略，在区内甚至是国际市场中建立新的共同交易平台，若证券市场要增加自己的市场竞争力，同样必须采取相应的行动或计划。
改善市场参与者结构和制度
借鉴环球经验，中国在证券市场的发展道路上，必须持续扩大市场规模、同步完善相关的配套法律及法规、关注紧贴环球趋势，与国际资本市场加强交流与合作，这对中国证券市场的发展将产生积极的支持作用。
中国A股市场始终需要开放予海外投资者，早前先行开放予港澳台居民，开启开放的里程，然后逐步经过试验，最终再向海外投资者开放，按部就班。
改革A股，必须先行改善市场参与者的结构。参考早前3 月底的数据，A股市值规模介乎20万亿到30万亿元人民币之间，但是开立账户的数目达到13.8 亿个。仔细分析账户数据，投资值在10万元以下的账户达到八成五以上，中国市场结构以散户为主，当中充满危机与投机的不稳定性，市场秩序较难稳定。也衍生出不规范的投融资交易，不利A股的发展。
A股市场目前最为欠缺的是制度，以往股权分置改革是A股与国际接轨的第一步，全流通的A股才能通往国际市场。环球市场股指基金选择新兴股市作为投资标地，先决条件就是共同的制度。
在A股全流通的里程启动后，环球投资机构的态度就积极得多。待全流通全面完成后，运作若平稳顺畅，A股就有机会逐步被纳入国际市场。在国际化的进程下，A股也必需主动开放，而QFII与RQFII基本上就是一种接轨的工具，让A股与国际投资者接轨，同步与国际资本市场接轨。现在，粗略估计已核准的额度达到七千亿元人民币，预计未来相关投资者能占到A股市场流通值的一成或以上，投资者结构也能大幅优化。
除了制度与投资者层面的接轨之外，交易制度的接轨也相当重要。A股市场在交易制度上与环球市场存在差距，特别在“T+0”的制度上。以往，中国为了压抑投机活动，中国交易制度选择了“T+1”，也没有融资融券与做空的机制。不过，目前中国融资融券交易早已开放，若能将结算时间从“T+1”缩减为“T+0”，就算没有新的资金进入股市，估计买卖成交量也会大幅增加。
中国不少人以为巴菲特的持股风格是成熟市场的主流，其实这只是一个美丽的误会。参考美国情况，交投量超过一半是涉及即日交易的投资者（Day Trader）。“T+0”的交易制度与融资融券原则上就是完整的配套，理论上可以提高交易频率，在存贷资金上的运用更有效率，若交易能即日平仓，承担的交易与资金风险明显较低。未来更多的技术分析工具将有助投资者进行投资分析，让更多投资者能明了以及参与。
投机与投资的定义只在一线之差，分别只是在于股价的波动上，捕抓“价差”或“溢价”，若市场交易频率上升，市场的效率理论上也将改善。
“T+0”交易制度配合融资融券，将缔造出高频交易，市场交易量将有所提升。全流通的A股将逐步与国际市场接轨。股指期货以及未来将出现的股票期权市场，将有助A股市场健康的发展。
A股市场长达数年的调整，引发了不少拯救股市的建议。如何保护投资者的法律权益相当重要，目前中国相关的制度并不健全。以往，中国股市的建立在于建立一个平台予国资机构，制度上并没有过多考虑保护投资者的利益。
因此，中国必须建立保护投资者的健全法律制度，中介监管制度也必须完善化，严惩一级市场参与和协助造假的机构，同时在二级市场严惩不尽责的审计和相关机构，在新股发行的工作上严格把关。
在企业成功上市后，必须让市场化的机制汰弱留强，让企业了解上市只是发展的开始，加强企业管治。若企业管理层用心经营，盈利大增，同时又积极提升派发股息比例的话，投资市场定必会追捧业绩理想的企业。股价上升，间接鼓励企业进行长期对股东有利的投资。A股若要长远发展，必须在制度上进行改革，从制度上和国际接轨，建立市场化的机制。
加入环球指数
若中国A股能加入环球指数，对A股而言绝对有利。国际投资者既可通过指数基金持有A股，推动市场发展，同步可以分享中国经济的进步。在新资金的盘活下，对股价将有带动作用。间接而言，也推动了中国资本市场的改革，令中国资本市场更了解国际市场规则，同时也明白到跟随环球规则、开放市场的好处，尝到甜头，市场自然会逐步开放。
不过，国际投资者愿意持有A股吗？中国对外开放市场会否大开中门，成为国际大鳄沽空中国的窗口？目前中国市场尚在改革的进程中，环球投资者顾忌较多，未必敢全面进入中国。要避免问题发生，最重要的是中国经济不要出现大问题，若经济能保持稳定，沽空中国的热钱就难以成事。
从这个意义上讲，若A股能加入环球指数，也将发出一个重要信号，象征着国际市场认同A股市场的改革，这将对改革开放予以肯定，影响深远。A股在未来成功发展，也将有助中国资本甚至是金融市场进行全方位的改革，提升效率，创造一个更为公开公平的平台协助国家发展。
（作者为资深金融及投资银行家、香港证券专业学会委员会成员）
中国证券市场是先将“市场”发展起来，体制却要从后跟上，难免会遇到问题与困难
证券市场的发展不可以固步自封，必须在国际化的道路上持续发展，从多方面进行多元改革
中国股市的建立在于建立一个平台予国资机构，制度上并没有过多考虑保护投资者的利益